上周原油市场冲高回落，布伦特10合约仍收涨2.84%，SC09合约涨2.92%。美国7月新增非农就业数据低于预期，且大幅下修5月、6月数据，市场风险情绪应声回落。周日OPEC+自愿减产8国如期决定9月增产54.7万桶/天以完全退出220万桶/天批次减产，但此举仅能部分对冲8月8日美国设定的俄乌协议截止日前俄油制裁风险、伊朗油制裁风险以及旺季油品需求，原油月差仍表现偏强。本周油价回调后暂以震荡偏强看待，关注8月12日到期日前中美对等关税延期的落地情况。

　　周五美国非农新增就业7.3万人远没有到达预期，而5月和6月数据合计大幅下修25.8万，数据真实性和经济现状引发市场担忧，利率市场预计9月美联储将重启降息，伴随美元大幅回落贵金属反弹。地缘、关税以及经济走向等仍将令市场情绪反复，贵金属震荡趋势中维持回调买入思路。

　　上周五伦铜震动收阴，短线日均线阻力。市场评估特朗普关税风险。过去两月非农就业人数下修，9月降息概率大。同时智利Codelco矿场出现人员受伤或死亡事故。空单持有。

　　周五夜盘沪铝窄幅波动。近期宏观情绪反复，铝锭延续累库，淡季表观消费同比降幅明显。沪铝持仓继续从高位回落至60万手以下，短期或延续承压震荡。

　　铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价下调100元至19500元。废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，短期价格承压不过中期看相对铝价具备一定韧性。铝和铸造铝合金现货价差维持千元，盘面价差如扩大考虑多AD空AL介入。

　　近期氧化铝行业利润修复，运行产能刷新历史上最新的记录，行业总库存增加，平衡处于过剩状态。氧化铝跟随反内卷题材情绪波动较大，背靠近期高点3500元反弹沽空为主。

　　08合约进交割月，期现价差归0。8月锌精矿TC继续走升，炼厂开工积极，盘面对供增需弱的基本面交投日益充分，期限结构走平。下游逢低刚需采买后，接货意愿平平，现货成交转弱，需求端对价格支撑力度不足。8月处于淡旺季切换阶段，SMM锌社库由增转降，延续反弹空配思路。

　　盘面继续下挫，08合约进交割月，期现价差逐步收敛，SMM1#铅对08合约贴水收窄至50元/吨，再生铅低价惜售，价格价差倒挂50元/吨。下游逢低接货情绪好转，现货成交好转。8月存炼厂年度常规检修，叠加原料端强支撑，铅下方空间不足。静待库存验证旺季兑现程度。市场多空分歧加大，沪铅加权持仓增速扩大，沉淀资金超17亿。倾向多单背靠1.66万元/吨持有。

　　沪镍震荡，市场交投活跃。国内反内卷题材炒作遭遇重挫，题材炒作降温，基本面相对较差的镍加速回归基本面。金川升水2150元，进口镍升水400元，电积镍升水100元。高镍铁报价在913元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱。库存来看，镍铁库存降4300吨至3.3万吨，纯镍库存增千吨至4万吨，不锈钢库存降1.5万吨至96.7万吨，但整置仍高，关注去库结束迹象。沪镍走弱，找点沽空。

　　上周五伦锡上涨，印尼天马表示受天气及非法采矿影响上半年产量下降29%。国内社库重新增至10325吨，关注国内供需博弈，大厂倘检修，社库增库空间存在限制。高位空单持有。

　　碳酸锂低开后震荡，表现强于其他反内卷品种，市场交投活跃。进入8月，反内卷调整接近尾端，交割逻辑开始走上台前，现货与矿端的倒挂，期价相对于现货贴水是市场的支撑。现货方面，平台报价7.13万元，现货成交平淡。市场总库存保持高位，贸易商心态积极，现货抄底情绪延续。澳矿最新报价845美元，低位反弹幅度加大。中游产量总体稳定，产量环比下降3%。技术上看，碳酸锂期价回归合理区域，期现基本解锁，题材交易仍有潜力，短线轻仓多头尝试。

　　多晶硅日内波动加剧，大幅回调。工信部印发相关多晶硅节能监察通知，9月30日前报送结果，市场目前认为或更多优先聚焦核算成本，落后产能出清预期有所降温。现货方面，多晶硅N型复投料价格再涨500元/吨至47000元/吨，需关注能否实际成交，而组件价格出现小幅下调，终端观望情绪较重。PS2509主力合约受落后产能出清预期与监管调控、供需矛盾交织影响，支撑参考现货区间46000-47000元/吨，区间宽幅震荡概率大，政策不确定性下波动仍存，需重点做好仓位控制。

　　工业硅期货震荡下行，受多晶硅限仓政策及监察通知影响，市场情绪降温。现货价格续跌100元/吨，SMM华东通氧553报9700元/吨。大厂8月初或复产，其他产区开工亦小幅增加，供应压力仍存。当前多晶硅情绪传导降温，工业硅逐渐聚焦基本面驱动，短期预计震荡偏弱。

　　周五夜盘钢价继续回落，周末唐山钢坯下跌30元/吨。螺纹表需环比走弱，产量稍有回落，库存有所累积。热卷需求、产量均有所回升，库存继续小幅累积。铁水产量保持高位，低库存格局下，市场负反馈压力不大，关注淡季需求承接能力。从下业看，地产投资继续大幅度地下跌，基建增速放缓，制造业景气程度放缓，内需整体依然偏弱，出口维持相对高位。“反内卷”显著降温，需求层面并未出台超预期政策，盘面短期承压，快速调整后稍有企稳，关注商品市场整体风向变化。

　　铁矿上周盘面下跌。供应端，近期全球发运强于去年同期水平，国内到港量阶段偏弱，港口库存在疏港偏高的情况下去化明显，整体仓库存储上的压力不大。需求端，钢材表需走弱，铁水高位回落，不过钢厂盈利情况尚可，现阶段主动减产动力依然不足。外部贸易不确定性仍存，市场乐观情绪降温，盘面波动加剧。铁矿受反内卷直接影响较小，目前基本面变化不大，预计走势震荡为主。

　　日内价格下行。焦化第五轮提涨，提涨节奏加快，依旧利润微薄，焦化日产小幅下降。焦炭整体库存继续小幅下降，贸易商采购意愿较好。总的来看，碳元素供应端是充裕的，下游铁水淡季仍保持比较高水平，煤炭查超产确有落地，对实际生产略有扰动。焦炭盘面升水，焦煤盘面小幅贴水，价格受“反内卷”政策预期扰动较大，短期内波动率放大，下方空间相对较小。

　　日内价格有所下行，波动率抬升。炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交市场有所好转，成交价格涨跌互现，终端库存抬升。炼焦煤总库存环比下降，产端库存继续大幅下降，短期内大概率持续去库。整体来看，碳元素供应端是充裕的，下游铁水淡季仍保持较高水准，煤炭查超产确有落地，对实际生产略有扰动。焦炭盘面升水，焦煤盘面小幅贴水，价格受“反内卷”政策预期扰动较大，短期内波动率放大，下方空间相对较小。

　　日内价格窄幅震荡。需求端铁水产量240以上，依旧维持较高水准。硅锰周度产量持续抬升，提产速率没有到达预期，给于价格一定支撑。锰矿周内价格出现小幅抬升，我们判断下半年锰矿依旧累库为主。供需整体相对平衡，表内库存继续去化为主。硅锰价格底部逐渐抬升，关注5800一线支撑。

　　日内价格窄幅震荡。铁水产量小幅下行，维持在240以上。出口需求维持3万吨左右，边际影响较小。金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可。硅铁供应小幅回升，市场成交水平一般，表内库存震荡下行。硅铁跟随硅锰走势为主，随着用电高峰逐渐过去，硅铁电力成本或再次下行。

　　上周五新一期SCFI欧洲航线/TEU，环比小幅下调1.9%，由于航司对于运价的调整大多始于对8月第二周的报价，本周指数预计会出现显而易见的跌幅。就盘面而言，主力EC2510合约深度贴水反映淡季预期，估值较为中性，支撑盘面持续处于1400点上方。盘面进一步下行需更强驱动，例如现货急跌，而近期航司相互跟跌显示这种风险正在累积，加之8月下旬周均运力较高，在供升需降背景下，航司降价揽货行为极易引发竞争性降价格局。一旦竞争性下跌开启，市场情绪将显著转弱，交易锚点可能突破04合约估值。策略上，建议前期空单持续持有。

　　FU、LU裂解继续下探。7月新加坡市场到货量环比增加明显，而船加注需求旺季过后亦缺乏抢出口带来的阶段性支撑，6月以来富查伊拉船燃加注量环比走弱。在近期高低硫燃料油市场自身基本面疲软叠加原油市场短期再获宏观及地缘支撑，FU、LU裂解价差均表现偏弱。

　　8月国内排产量环比7月有所下滑，华南地区台风降雨天气影响下需求恢复较预期有所延缓，北方地区刚需亦表现平淡。54家样本炼厂出货量环比持平，7月以来累计同比增幅维稳。本周沥青商业库存去库乏力。沥青供应端增产空间暂维持中性看待，后续需跟踪观察主营实际产量释放情况，需求维持弱现实但仍存修复预期，库存低位对价格仍有一定支撑，单边走势方向上以跟随原油方向为主但波动空间较为有限。

　　中东CP大幅下调，供应宽松的压力持续增加施压海外市场。进口成本下行后化工毛利总体向好，后续PDH开工率仍有上升空间。7月到岸量总体回升之下供应端相对宽松，国内市场整体承压。原油近期转强，但宽松基调加剧盘面交割折价压力，总体低位运行。

　　尿素农业需求逐步进入淡季，复合肥企业开工率虽有提升，但对行情提振有限。部分大颗粒货源装船离港，港口库存由升转降，周期内生产企业呈现累库。夏季检修以及山西部分落后产能停车技改，日产小幅下降，但同比仍旧充裕，短期行情偏弱震荡为主，关注宏观及出口政策变化。

　　浙江某外采原料烯烃装置停车检修，且沿海烯烃整体开工不高，港口维持季节性累库。国内部分企业恢复生产，下游维持刚需采购，生产企业库存低位且持续去库。甲醇进口量预计增加，国内供应充足延续，下游需求变动不大，目前整体库存水平偏低，关注宏观政策对甲醇市场的影响。

　　受油价及外围情绪回落带动，纯苯期货走弱。周度供应回升，港口小幅累库，供需偏弱，短期纯苯缺乏利多，跟随外围走弱为主。三季度中后期有季节性供需好转的预期，四季度再度承压，建议月差波段操作。

　　山东京博苯乙烯装置近期计划产出合格品，对市场有一定利空影响。下游三S产量均预计提升，苯乙烯主力消费稳中小增，但月初下游现货采购意向低迷。供需双增，但供应端压力相对较大，价格延续偏弱运行。

　　丙烯装置开停工计划均存，市场现货供应预计维持相对充裕状态，生产企业阶段性出货承压。下游工厂择低采购为主，部分下游装置重启，丙烯需求增量，但对丙烯价格支撑力度相对有限。价格易跌难涨。聚烯烃期货主力合约整体延续区间整理格局。聚乙烯方面，检修装置重启，供应有所增加。需求相对变化不大，食品、日化包装膜袋零散单支撑开工有限，工业包装膜长协订单跟进零星，企业成品库存维持低位。供需面改善乏力，价格偏弱运行。聚丙烯方面，供应端生产企业临停装置增多，短期供应压力尚可，下游工厂新单跟进有限，入市积极性偏弱，实际成交放量有限，需求跟进疲软。

　　情绪降温，PVC继续走弱。PVC基本面偏弱态势，供应保持高位。需求淡季，7月以来社会库存持续累加。需求不佳，产量高位运行，短期期价预计震荡偏弱走势。烧碱偏弱运行。氯碱综合利润环比改善，装置高负荷运行。氧化铝需求支撑尚可，但非铝下游需求一般。液碱库存继续回升，高价货源走货一般。长期供给压力不减，期价预计高位承压格局。

　　油价回落及国内商品情绪偏弱，PX和PTA盘面减仓回落。PX海外装置停车增加，但下游PTA负荷也有下降；聚酯产能小幅增长，终端依旧偏弱，淡季需求不足。PTA继续累库，现货加工差和基差、月差承压，行业开工下降，中期加工差有修复驱动，但需等待下游需求恢复。

　　乙二醇价格延续下行态势，供需偏弱及外围商品整体回落带动。下游需求略降，港口库存受台风影响下降，周度产量小幅回升，主要是合成气法装置重启；8月份装置检修后重启增加，国内供应继续回升，海外装置扰动减弱。

　　短纤和瓶片价格跟随原料回落。短纤现货加工差偏弱，开工下降，需求依旧处于淡季，现实偏中性。但新产能有限，旺季需求回升对短纤行业预期有提振，中期考虑偏多配。瓶片低开工下，行业库存平稳，加工差再度下行；产能过剩是长线压力，将限制瓶片加工差修复空间。

　　情绪回落，玻璃弱势运行。沙河湖北现货降温，产销走弱，呈现累库格局。目前行业利润小幅回升，产能窄幅波动。加工订单弱势运行。情绪消退，市场再度回归现实交易。

　　OPEC+继续增产，国际原油期货价格下降，泰国原料市场行情报价下跌。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率进一步上升，上游丁二烯装置开工率重新小幅回落。上周国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率继续小幅回落，主要是部分轮胎企业停产检修或降负运行，终端市场需求表现偏弱，轮胎产成品库存减少。上周隆众统计的青岛地区天然橡胶总库存增加至64.04万吨，卓创统计的中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.29万吨，上游中国丁二烯港口库存进一步回落至1.04万吨。综合来看，需求继续走弱，供应继续增加，橡胶库存增加。策略上观望。

　　情绪降温，纯碱下跌。库存小幅上涨。个别企业复产，产量窄幅上行。光伏行业自身亏损较大，加之政策反内卷，行业继续减产。纯碱依然存在供需压力，短期预计震荡偏弱运行。

　　“反内卷”商品继续回调下跌，依旧为市场焦点，农产品关注度方面稍显逊色。中美双方第三轮经贸谈判，暂停关税互加，或展期90天。截至7月29日美大豆产区约有5%的区域受到干旱影响，前一周为8%，去年同期为4%。未来两周，美豆主产区天气相对较好，降雨略少。美大豆优良率为70%，优良率好，处于历史同期高位，美豆继续承压。8月为美豆生长关键期，但目前美国天气总体平稳，优良率高，留给天气交易的时间窗口在逐渐缩小，美豆或有早期丰产预期。行情先以震荡对待。

　　反内卷相关品种下跌，市场情绪降温。国内植物油短期也注意调整波动放大的风险。从美豆油期货和中国毛豆油现货价差能看出，美国和中国豆油价差上周冲高之后小跌。近5年的走势大概率是三季度价差见顶回落，所以按照历史走势看，中期中国豆油有主动走强向海外市场靠拢的概率。虽然美豆油短期没有继续向上，选择了回调，但是中期思路仍然要谨慎美豆油在生物柴油支持下继续打开上行空间的风险，从而给予国内植物油市场带来提振。印度毛豆油和中国毛豆油价差仍然在近5年以来的高位，市场上周仍然在谈论中国豆油出口的贸易情况。由于美国和印尼生柴的长期发展趋势仍存在，而棕榈油四季度进入减产周期，因此对豆油棕榈油维持逢低多配的思路，需要将波动空间放大，并要谨慎阶段性油强粕弱的表现。短期持续关注天气和政策的指引。

　　加拿大菜籽新一作物年度期初库存较低，产量对总供给和出口能力更具影响力，产量与产区天气息息相关，天气窗口在缩窄，仍需警惕天气风险，预计加菜籽期价将陷入整理状态，围绕700加元/吨波动。中加经贸前景关乎菜籽进口及下游产品供给预期，若进口加菜籽的状态持续低迷，沿海压榨与下游库存预计持续处于低位水平。时间线日前中美、中加的经贸关系动向。总结来看，菜系短期策略持观望为主。

　　国产大豆主力合约价格震荡回调，低位出现减仓，价格有所企稳。上周五国产大豆购销双向交易合计数量40302吨，全部成交，底价4200元/吨，成交均价4268元/吨，溢价20-120元/吨。短期东北地区降水偏多，需要防范低洼农田出现滞涝风险。进口大豆方面目前美国中西部天气良好，利于美国大豆丰产预期，因此密切关注天气，若无意外，要做好今年美国大豆即将丰产的准备。短期持续关注天气和政策的指引。

　　上周五中储粮举办两场进口玉米销售拍卖，其中美国转基因玉米18.62万吨成交率为31%，乌克兰非转基因玉米0.86万吨成交率为68%，成交一般。受此影响，玉米期货继续震荡偏弱运行。美国方面，截至7月29日美玉米产区约有7%的区域受到干旱影响，前一周为9%，去年同期为4%，美玉米继续承压。当前国内玉米市场整体矛盾不大，还未出现政策引导的供需结构性转变，主要关注流通环节阶段性供应情况。在美玉米价格下行背景下，大连玉米期货或继续底部偏弱震荡。

　　生猪期货继续回调，养殖相关股票与期货市场表现同步，资金同步退潮。现货方面，周末猪价出现较大幅度下跌，出栏均价下跌0.25元/公斤，出栏量有所恢复。考虑到供应指标显示中期生猪供应量充足，同时政策驱动下的行情上周出现快速降温，生猪期货或大概率已经见顶，后期震荡回落概率加大，建议产业以逢高套期保值为主。后期继续关注行业出栏节奏、出栏体重及产能变化。

　　周末两天鸡蛋现货价格连续下跌，预计现货的疲弱仍将继续拖累近月8月及9月合约走势。后期仍需继续观察8月及9月传统旺季的鸡蛋现货表现。10月及之后的合约面临高产能和淡季需求，预计中期来看仍需通过继续下跌来释放压力。更远月的明年上半年的合约，如果蛋价在今年下半年能够通过下跌完成去产能，则鸡蛋价格周期有望实现扭转，明年或有望走出熊市周期，开启蛋价见底后的趋势性上行行情。总体来看，26年之后的期货合约走势要比25年下半年的淡季期货合约走势要更为强劲。我们预计在市场交易蛋价周期性反转之前，这一特征将依然存在。

　　上周美棉连续下跌，周度签约表现一般，美棉主产区天气总体正常；美棉24/25年度已经结束，最后旧作和新作签约数据表现一般。截止7月26日当周，巴西(98%)棉花总的收割进度为21.7%，环比增加5个百分点，较去年同期慢3.1%。收割同比偏慢。上周郑棉郑连续下跌，09合约减仓，01合约虽有增仓，但增仓幅度不及09的减仓幅度；随着资金的离场和向远期合约移仓，做多热情遭受较大冲击；7月份棉花库存消化速度放缓，下游需求偏弱，加工利润持续承压；仓单消化缓慢，市场对于仓单的质量有疑虑，市场反应部分仓单含糖量偏高；国内本周反内卷的交易不断降温，前期强势品种出现大幅回调；宏观上，中美经贸谈判短期或维持现状，前景仍然焦灼。新年度新疆增产预期较强，种植面积增加，天气总体理想，近期9-1价差随着单边的调整而大幅回落，价差跌至地位之后或有所反弹。操作上暂时观望或日内操作为主。

　　上周美糖震荡。巴西产量预期偏空，美糖上方仍面临一定压力。国内方面，7月份广西降雨情况较好，降雨量较往年偏多。不过，从欧洲气象中心的中期预报来看，预计后期广西的降雨可能会有所减少，25/26榨季食糖产量的不确定性有所增加，关注后续天气情况和甘蔗长势。综合来看，美糖趋势依然向下，郑糖缺乏利多，预计短期糖价维持震荡，操作上暂时观望。

　　期价震荡。新季早熟苹果开始陆续供应市场，价格同比有所增加，关注后期早熟苹果价格变化。从盘面来看，市场的交易重心转向新季度的估产。今年西部产区受到寒潮和花期大风的影响，不过寒潮过程中低温对产量的影响不大，主要增加了果锈的风险。另一方面，今年产区整体花量较足，产量预估仍有分歧，操作上暂时观望。

　　期价震荡。需求方面，进入淡季后港口日均出库量在6万方左右波动，整体出库情况较好。库存方面，原木库存总量偏低，库存压力相对较小。综合来看，供需情况有所好转，现货价格相对偏低。另一方面，马上要进入旺季，原木将逐渐去库，短期现货价格将迎来反弹，预计期货价格将继续上涨，操作上维持偏多思路。

　　上周纸浆期货连续下跌，山东银星现货报价5850元/吨，价格下降50元；江浙沪俄针报价5300元/吨；阔叶浆金鱼报价4120元/吨。截止2025年7月31日，中国纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。反内卷情绪的降温，纸浆的基本面仍偏弱势，价格或重回低位震荡，操作上暂时观望。

　　前一交易日A股震荡走低，英伟达产业链调整，AI硬件、应用概念股此消彼长。期指各主力合约走势出现分化，仅IM收涨，基差方面仍仅IH合约小幅升水标的指数。美国7月失业率小幅上升；7月非农就业人口增加7.3万人，远没有到达预期，另外前值大幅下修。数据公布后市场定价美联储9月降息的概率快速升至近80%。国际贸易方面，美国拟对尚未与美方达成协议的国家或地区征收10%至41%不等的对等关税，并明确所有关税将自2025年8月7日正式生效，尽管最后生效日有所推迟，但美方态度丝毫未见缓和，这一政策延期或并非转向，而是为赢得更多操作时间。目前国内权益市场资金面情绪高位有所波动，中期看整体仍相对向好，关注指数下方支撑位。市场风格方面在资金流入下呈现一定的板块轮动，仍可维持增配科学技术成长板块，同时关注低位消费板块机会。

　　国债期货全线震荡。国家发改委表示，近期，将报批加快设立投放新型政策性金融工具，还将推动非公有制企业更多参与国家重点项目建设。此外，财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例，能够正常的看到财政政策正在努力落实中。短期内，随着前期情绪的释放，国债期货或进入修复。预计收益率曲线陡峭化概率增加。