公司是中国五矿集团有限公司旗下钨产业的运营管理平台，管理及运营着集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链，是国内钨行业的有突出贡献的公司。公司受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，原材料供应能力得到有力保障。公司从事的主体业务包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。公司产品可划分为硬质合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及别的产品等，大范围的应用于汽车制造、数字控制机床、航空航天、军工、机械模具加工、IT产业加工、船舶、海洋工程装备等制造加工领域。

  公司硬质合金产品占国内市场的25%以上份额，硬质合金产量全球第一。公司硬质合金产品品种类型齐全，包括从初级加工的钨粉末制品到高的附加价值的硬质合金刀片、刀具，其中数控刀片品种达3万余种，数控刀片产量约占国内总产量的25%；切削刀具、IT工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一；PCB用精密微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率约为21%，位居全球第一；钻掘合金产品应用于国内最大直径盾构机“聚力一号”刀盘上；棒型材产品逐步提升PCB钻针、小直径大角度孔棒产品、木工刀系列等产品的稳定性，实现PCB钻针的国产化替代；开发金属陶瓷材质，进军锯齿商品市场，实现应用领域和材质领域双拓展；轧辊产品稳居中国第一，在优特钢市场占有率逐步提升；精密零件通过工艺改进，产品质量明显提升，成为全世界排名前四石油服务公司的重要供应商。公司搭建了覆盖海内外多个国家和地区的营销网络，旗下拥有“钻石”“长城”等国内外驰名商标，与众多有名的公司搭建良好稳定的客户关系。

  受到贸易板块收入减少、限电停产和钨精矿价格波动等原因影响，公司三季度盈利同比下降，环比回升。2022年公司前三季度营业收入为99.71亿元，同比增长2.91%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长0.25%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长0.93%。第三季度公司营业收入为31.85亿元，同比增长-7.94%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长-17.94%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比增长-16.24%。第三季度公司收入环比减少约5.7亿元，主要为贸易板块收入减少，公司贸易主要是ATP、碳化钨粉、钨精矿，第二季度钨精矿价格下降导致第三季度贸易收入减少约4亿元，除去贸易收入影响总收入环比减少1亿多元。前三季度公司出口销量整体增长了25.9%，其中数控刀片出口增长了20.6%；整体刀具出口增长了29.1%；棒材出口增长超100%；粉末制品略有下滑。公司9月末在手订单环比出现显著改善，虽疫情防控优化的不断推进，公司业绩有望逐步回升。

  公司重要在建项目将分别于年底和2023年建成投产，为业绩增长打开空间。目前公司光伏钨丝累计出货量超过了6亿米，主流线μm线亿米光伏钨丝项目正在投产并进行设备的调整优化，计划11月份达到设计产能，届时公司光伏钨丝产能将有明显提升，此外公司相关子企业正积极开展新产能的可行性研究，将依据市场需求、产线运作情况及公司战略要求，规划部署新产线；航空航天、医疗器械高端精密刀具项目和汽车关键零部件加工刀具项目进展顺利，项目包括数控刀片新增高端产能和整体刀具和数控刀具的高端产线月份已完成厂房建设、设备在陆续到位，预计投产后，两个项目的年产值超过1.6亿元。

  给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全方面摊薄后的EPS分别为0.61元、0.81元和0.98元，按照12月8日16.20元的收盘价计算，对应的PE分别为26.92倍、20.30倍和16.80倍。考虑到美联储加息放缓预期增强以及下游新能源汽车、光伏、航空航天、船舶和军工产业旺盛需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前途及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

  风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地理政治学冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大大波动；（7）下游需求没有到达预期；（8）公司产能供给没有到达预期